Anhaltende Dynamik bei der globalen Lebensversicherungskonsolidierung in allen Regionen: Fitch – codematebd.com

Die Ratingagentur Fitch Ratings geht davon aus, dass die Konsolidierung im globalen Lebensversicherungssektor anhalten wird, auch wenn Tempo und Struktur der Transaktionen je nach Region unterschiedlich sein werden.

Fitch Ratings erklärt, dass der Dealflow durch die laufenden Bemühungen der Versicherer unterstützt wird, ihre Bilanzen zu stärken, die Betriebseffizienz zu verbessern und Kapital für Akquisitionen bereitzustellen, die den langfristigen Wert steigern können.

Während geopolitische Spannungen, schwankende Wirtschaftsbedingungen, Finanzierungsbeschränkungen und eine verschärfte Regulierungsaufsicht in ausgewählten Märkten die Preisgestaltung und den Zeitpunkt der Transaktionen beeinflussen können, geht Fitch Ratings nicht davon aus, dass diese Faktoren den allgemeinen Konsolidierungstrend wesentlich beeinträchtigen werden.

Laut Fitch unterscheiden sich die Konsolidierungsstrukturen in den einzelnen Jurisdiktionen erheblich. In Deutschland konzentrieren sich die Aktivitäten überwiegend auf den Erwerb geschlossener oder Altbestände, wobei eine kleine Anzahl spezialisierter Abwicklungsplattformen aktiv ist und im Jahr 2026 voraussichtlich rund 25 Milliarden Euro an Büchern zur Übertragung zur Verfügung stehen werden.

Im Vereinigten Königreich hat sich der Markt zunehmend in Richtung Pension Risk Transfers (PRT) verlagert, bei dem leistungsorientierte Pensionsverpflichtungen und damit verbundene Vermögenswerte an Versicherer übertragen werden. Fitch geht davon aus, dass das PRT-Volumen im Vereinigten Königreich im Jahr 2026 auf 45 bis 50 Milliarden GBP steigen wird, gegenüber 38 Milliarden GBP im Jahr 2025, gestützt durch die anhaltende Nachfrage von Pensionskassen, die das Risiko reduzieren möchten, und das Interesse der Versicherer an der Skalierung dieser Transaktionen.

In den Niederlanden zeichnet sich ein ähnliches Muster ab, wo im Jahr 2026 voraussichtlich rund 10 Milliarden Euro an Rentenverbindlichkeiten übertragen werden. Im Gegensatz dazu ist in Märkten wie Frankreich und mehreren anderen europäischen Ländern aufgrund struktureller Unterschiede in den Rentensystemen eine begrenzte PRT-Aktivität zu verzeichnen.

In den USA ist die Konsolidierung durch eine Kombination aus vermögensintensiver Rückversicherung und aktiven Fusionen und Übernahmen, einschließlich Blockübertragungen und vollständigen Unternehmensverkäufen, gekennzeichnet, während die Konsolidierung im asiatisch-pazifischen Raum tendenziell selektiver ist und Japan über keinen inländischen PRT-Rahmen verfügt.

Fitch weist darauf hin, dass bei der Bewertung der an der Konsolidierung beteiligten Versicherer berücksichtigt wird, wie sie das Wachstum steuern und gleichzeitig das Risiko von Anlage-, Kontrahenten-, Regulierungs-, Governance- und Ausführungsrisiken kontrollieren.

Die Anlagestrategie ist besonders wichtig, da erwerbende Unternehmen durch die Allokation in weniger liquide oder ertragsstärkere Vermögenswerte höhere Renditen anstreben können. Bei der Analyse von Fusionen und Übernahmen bewertet Fitch Ratings die Auswirkungen von Transaktionen auf wichtige Finanzkennzahlen, insbesondere den Verschuldungsgrad, anhand kombinierter Pro-forma-Bilanzen.

Bei kleineren oder wiederkehrenden Deals legt Fitch Ratings Wert auf die Erfolgsbilanz der Versicherer bei der Aufrechterhaltung der Kapitalkennzahlen innerhalb der Ratingschwellen und deren Wiederherstellung nach vorübergehendem Druck durch Transaktionen.

Fitch stellt fest, dass PRT im Vereinigten Königreich nach wie vor der Haupttreiber der Konsolidierungsaktivitäten ist. Im Jahr 2026 wird mit einem weiteren Anstieg der Volumina gerechnet, wobei die Beteiligung sowohl mittlerer als auch kleinerer Rentensysteme zunehmen wird.

Es wird erwartet, dass der zunehmende Wettbewerb, der durch neue Marktteilnehmer und von Vermögensverwaltern unterstützte Versicherer vorangetrieben wird, den Preisdruck verstärken und die Margen verringern wird, obwohl eine höhere Gesamtnachfrage nach Risikotransfer das Marktvolumen wahrscheinlich aufrechterhalten wird. Neben der PRT-Aktivität werden weiterhin Closed-Book-Transaktionen durchgeführt, obwohl größere Versicherer dem PRT-Wachstum zunehmend Priorität einräumen, wobei Closed-Book-Transaktionen häufig von kleineren oder spezialisierten Konsolidierern durchgeführt werden.

In den Niederlanden geht Fitch Ratings davon aus, dass sich die PRT-Aktivität weiter verstärken wird, da Rentenreformen bis 2028 einen Übergang von leistungsorientierten zu beitragsorientierten Strukturen erfordern. Niederländische Versicherer haben in den letzten Jahren bereits mehr als 7 Milliarden Euro an Rentenverbindlichkeiten übernommen, wobei die Gesamttransfers bis 2027 voraussichtlich 20 bis 30 Milliarden Euro erreichen werden Aufsicht durch De Nederlandsche Bank.

Laut Fitch Ratings wird Deutschland weiterhin der bedeutendste Markt für Closed-Book-Konsolidierung in Europa bleiben. Da noch Altverbindlichkeiten in Höhe von mehr als 100 Milliarden Euro bestehen, wird die Transaktionsaktivität im Jahr 2026 voraussichtlich bis zu 25 Milliarden Euro erreichen.

Steigende Betriebs- und IT-Wartungskosten sowie die Komplexität der Verwaltung rückläufiger Bestandsportfolios begünstigen weiterhin Verkäufe. Fitch Ratings weist darauf hin, dass solche Transaktionen es Versicherern ermöglichen, die Kapitaleffizienz zu verbessern und den Fokus auf die Generierung neuer Geschäfte zu richten, obwohl die jährlichen Volumina je nach Zeitpunkt großer Transaktionen variieren können.

In den USA unterstreicht Fitch Ratings die anhaltende Stärke der von der Rückversicherung geleiteten Konsolidierung, insbesondere durch angeschlossene Offshore-Strukturen, die mit alternativen Investmentmanagern verbunden sind. Diese Vereinbarungen werden häufig zur Optimierung der gesetzlichen Kapitalanforderungen und zur Verbesserung der wirtschaftlichen Effizienz eingesetzt.

Der Markt für Blocktransaktionen und vollständige Unternehmensverkäufe bleibt aktiv, aber unregelmäßig, da Versicherer versuchen, sich von Altverbindlichkeiten zu trennen, darunter Langzeitpflege- und bestimmte Rentenversicherungsbücher. Strategische Partnerschaften zwischen Versicherern und alternativen Vermögensverwaltern werden durch eine Mischung aus Übernahmen, Minderheitsbeteiligungen und Rückversicherungsvereinbarungen weiter ausgebaut.

Fitch stellt fest, dass die Konsolidierung im asiatisch-pazifischen Raum stärker fragmentiert ist und im Allgemeinen eher durch Portfolioumstrukturierungen, strategische Ausstiege und Bilanzoptimierungen als durch groß angelegte Closed-Book-Transfers vorangetrieben wird. Japan verzeichnet einen zunehmenden Einsatz vermögensintensiver Rückversicherungen, da die Versicherer auf die ab 2026 in Kraft tretenden regulatorischen Änderungen reagieren, an denen häufig Offshore-Gegenparteien wie auf den Bermudas ansässige Rückversicherer beteiligt sind.

Fitch Ratings betont außerdem, dass regulatorische Entwicklungen sowohl die Struktur als auch die Attraktivität von Konsolidierungstransaktionen beeinflussen können. Im Vereinigten Königreich könnten die von der Prudential Regulation Authority vorgeschlagenen Änderungen der Kapitalanforderungen für finanzierte Rückversicherungen die Kapitalanforderungen ab 2026 erheblich erhöhen, wodurch möglicherweise die Abhängigkeit von solchen Strukturen verringert und die Aktivität auf alternative Formen der Kapitalverwendung verlagert wird.

In den USA können sich vorgeschlagene Änderungen der risikobasierten Kapitalbehandlung bestimmter strukturierter Vermögenswerte auf das Anlageverhalten der Versicherer auswirken. In Deutschland bleibt die aufsichtsrechtliche Genehmigung ein zentrales Merkmal von Portfolioübertragungen, während die Aufsichtsbehörden in Japan die Prüfung vermögensintensiver Rückversicherungen verstärkt haben und sich dabei auf das Kontrahentenrisiko und die Risikokonzentration konzentrieren.

Fitch Ratings fasst seine Einschätzung in der folgenden Stellungnahme von Rishikesh Sivakumar, CFA, zusammen: „Fitch geht von einer anhaltenden weltweiten Konsolidierung der Lebensversicherung aus, unterstützt durch eine stetige Transaktionspipeline, den Wunsch der Versicherer, Kapital in Akquisitionen zu investieren, und den zunehmenden Einsatz innovativer Transaktionsstrukturen. Volatile makroökonomische Bedingungen und Finanzierungsbedingungen sowie regulatorische Kontrollen können das Transaktionsvolumen einschränken, werden die Konsolidierung jedoch wahrscheinlich nicht wesentlich dämpfen.“

Insgesamt ist Fitch Ratings der Ansicht, dass die Ausführungsfähigkeit, die Integrationsleistung und das Investitionsrisikomanagement weiterhin von zentraler Bedeutung für die Beurteilung der Konsolidierungsaktivität sind, insbesondere wenn Transaktionen grenzüberschreitende Strukturen, komplexe Verbindlichkeiten oder verbundene Investitionsvereinbarungen beinhalten.